如果年中是个检讨投资成果的里程碑，今年更加重要，因为今年至今股市表现明显的不如人意。从年初的10413点下降到6月底的10212点，道琼工业指数下降了2%，与去年年底多数人的预期形成对比。
●上半年股市的检讨

投资界在去年年底的共识是2004年股市可望有两位数的成长。即便仅仅假设最低的10%，半年的预期成长也应该有5%。根据当时美国经济复苏的趋势和力度，这个预测是很合理的。

今年美国经济复苏的步伐确如预期。国内生产总值以及公司的综合盈利状况都显示经济渐入佳境；上半年唯一依然滞后的就业问题，也在工作委外达到高峰之后开始有了明显改善。

那么是什么地方出乎预料，抵消了经济复苏的利多？过去半年的负面发展虽多，从哪些新闻占据头版位置来看，最大的影响应该来自伊拉克问题的死灰复燃及其所连带产生的油价上涨、恐怖活动威胁、消费信心动摇等问题。

排除这些影响，道琼指数要添个7%并不困难，但由于有了这些影响，市场风向悄然改变。首先，一个上升的市场至少暂时已转变为一个持平的市场。其次，道琼指数原地踏步的背后其实是一个动荡的股市；过去半年来有2600多种股票从52周高点下降一半以上；3500多种股票从52周低点上涨50%以上。这样的幅度几乎接近股市泡沫时期！

往好的方向看，股市的意外走势给我们提了一个醒。熊市中学到的教训，千万别在市场回春后就都抛诸脑后，因为熊市迟早要再来临。从市场上未传出重大灾情来看，投资人的应变准备似乎是更加充分了。

●下半年股市的展望

2004年的投资成果只能寄望于下半年的股市表现了。那么，下半年的投资展望如何？怎样才可以从股市赚钱？几个方面值得观察：

1．股民的「暑假」 学生们夏天放暑假，股民也有放暑假一说。通常股市在7月、8月显得意兴阑珊，没什么重大表现，到了秋天才又开始有大变化。具体为什么从来也没人说得上来，但是似乎又真有这么一个情形。

2．经济复苏和公司盈利的趋势 经济状况将持续为股市走势定下基调。一年半前已经开始的经济复苏趋势眼前并没有停止或减缓的态势，我们应该可以继续看到更多的公司调升预期和公布改善的盈利报告，虽然令人失望的盈利报告甚至地雷似的盈利警告在所难免。经济的持续复苏将让下半年股市立于不败的位置。

3．伊拉克动乱、油价、和恐怖威胁 股民放暑假，恐怖分子可不放暑假。当前的伊拉克的攻击事件、其它恐怖活动、以及它们所导致的油价波动预料还将持续发生，持续制造股市利空。

对股市整体来说，伊拉克问题和境外的恐怖活动只能对美国股市构成心理压力；油价过高对经济的负面影响虽然是直接而确定的，但按照葛林斯潘的判断已经不会阻碍美国经济持续复苏。投资股市者大可不担心。

对许多个别股票投资来说，油价和恐怖威胁则可能是重要问题，必须追踪观察。举例来说，航空业直接受到油价和恐怖威胁的双重影响、油价上升则燃料成本上升，恐怖威胁增加则收入随著旅客人数的减少而减少、航空类股投资人最需要关注这方面的发展。

不过这个问题带给投资人也不全然是风险。我们很难判断股票的涨跌，但或许较容易感受到以及判断恐怖活动的趋势，石油价格的高低也比股价更有历史轨迹可循，航空类股对油价和恐怖威胁的敏感性反而提供了航空类股投资人一个判断工具。

4．消费者信心 对市场表现至关重要的消费者信心和经济状况虽有一定关联，也不全然重迭。上半年我们就看到经济虽然复苏、消费者信心却因失业问题而依然滞后。如果就业报告能够持续过去两三个月的趋势，消费者信心应该可以大幅提升，从而对股市产生一定助力。密西根大学定期制作的消费者信心指数是美国消费者心态的最佳指标之一。

联准会的利率调控和总统大选受到广泛讨论，实际上对市场走势并无重大影响。我们在先前已经分别讨论过，恰恰相反，经济和股市的走势或许才将影响联准会的利率调控和总统大选。

●投资策略的调整

总括来说，2004下半年的经济趋势依然将保持长期复苏的基调，但第三季则可能原地波动。在这样的环境下投资人有没有必要调整投资？高盛证券首席分析师柯恩女士认为长期投资人没必要改变投资决策，只需继续偏重投资在股票，分散投资，并且调整债券项目来符合当前逐步上升的利率趋势，静待股市重新向上的转机。

短期投资人则必须依照自己的能力衡量自己的投资策略。按市场大势调整投资策略是短期投资的基本原则之一，既然市场已经从逐步上涨变为上下波动，投资策略也必须随之改变。先前逐步上涨而且普遍上涨的环境内任何人都能赚钱，如今只有能够预测股价高低点的人能有胜算。

这不是容易的工作。必要的时候还是要顺势而为、量力而为。