中国股场正在嗞咝咝做响。

沪深两市A股综合指数2006年上涨了127%，今年截至目前为止已上涨74%。中国A股平均市盈率超过了40，这让人无望作出合理的评估。

问题是中国A股市场对外国投资者关闭，反过来，国外市场也对中国大陆关闭。此外，只有一小部分优秀的A股股票在市场交易，因为大量股份仍然属于政府机构。

简而言之，本地股票市场是中国人唯一可投资的地方，股票供应受限，外国投资者机会不足。这有助于解释为何A股市场很容易受供求影响而波动。

对国际投资者来说有其他更好的方法以投资中国。举例来说，美国对华投资组合并没有定位于任何A股。许多高质量的中国公司以H股的形式在香港上市，在此世界各地的投资者可以进行买卖。

在一个缺乏套利机会和外国投资者的封闭市场里，基本供求的不平衡影响价格，并可能导致偏离基本因素和产生非理性的投机泡沫。

在严厉的措施产生效果之前，A股市场的投机泡沫持续一段时间是完全有可能的。但实话实说：A股市场绝对有可能价格过高，而且和H股相比绝对是价格过高了。

中国更大的问题是：不可避免的“流行”可能产生什么副作用？作为提醒，可以考虑一下2月27日A股“调整”时发生的事情。上海股市暴跌9%，引发了一场全球性抛售，导致道琼斯工业股票平均指数下跌了41点。

波动在中国是不足为怪的，但它冲击全球市场的程度令人震惊。这个封闭、缺乏流动、基本上不相干的A股市场打击了世界市场。我们认为此次下跌的原因是对中国A股市场的小规模和不稳定缺乏国际理解。

长远来说我是很看好中国的，它可能超过世界上任何其它地区。但A股的发行不太可能逐渐消失，对香港H股甚至是美国公司股溢价风险高于平均水平。由于美国股市的估值仍然处于非常合理的水平，我们相信由中国A股市场的下跌所刺激产生的全球性调整，将在美国产生一个重要的买进机会。